——— 中国证监会 www.csrc.gov.cn 时间：2021-01-22
为规范收益法评估中折现率的测算，催促资产评估机构勤勉尽责执业，中国资产评估协会宣布了《资产评估专家指引第12号——收益法评估企业价值中折现率的测算》（以下简称《专家指引》），我会团结证券评估营业特点及执业要求，现就折现率测算涉及的要害参数作出以下羁系规范。资产评估机构从事证券效劳营业时，应当凭证《专家指引》和本指引的要求测算折现率；如保存特殊情形未按要求或优先要领测算的，应当在资产评估报告中充辩白明理由。
本指引仅针对运用资源资产定价模子（CAPM）和加权平均资源本钱（WACC）测算折现率涉及的参数确定，详细包括无危害利率、市场危害溢价、贝塔系数、资源结构、特定危害酬金率、债权期望酬金率等。接纳危害累加等其他要领测算折现率时可以参照本指引。
一、基本要求
资产评估机构执行证券评估营业，在收益法折现率测算时应当遵照以下基本要求：
一是资产评估机构应当研究制订内部统一的测算原则及要领，且一经确定不得随意变换。在执业历程中应当凭证制订的统一要求，坚持折现率测算原则及要领的一致性。
二是执行延续性评估项目时，应当关注差别基准日折现率测算的合理性，特殊是详细参数等较上次评估基准日爆发显着转变的，应当在资产评估报告中充辩白明理由。
三是确保折现率口径与预期收益口径的一致性，资源资产定价模子（CAPM）匹配股权自由现金流，加权平均资源本钱（WACC）匹配企业自由现金流。各项参数测算时，应当充分关注差别参数在样本选取、危害考量、参数匹配等方面的一致性。
二、无危害利率
（一）现行做法
资产评估机构测算无危害利率时，通常参考中国国债利率确定，但在债券限期、利率、规模选择等方面保存差别。一是债券限期，保存距离评估基准日剩余年限10年期以上、10年期、5年期以上、5年期等差别情形。二是债券利率，保存票面利率或到期收益率等差别情形。三是债券规模，保存选取所有国债、多支国债、单支国债等差别情形。
（二）专家指引
一连谋划假设条件下的企业价值评估中，无危害利率可以接纳剩余到期年限10年期或10年期以上国债的到期收益率。
（三）羁系要求
资产评估机构执行证券评估营业，在确定无危害利率时应当遵照以下要求：
一是应当关注国债剩余到期年限与企业现金流时间限期的匹配性，一连谋划假设条件下应中选择剩余到期年限10年期或10年期以上的国债。
二是应中选择国债的到期收益率作为无危害利率，并明确国债的选取规模。
三是应当在资产评估报告中充分披露国债选取的限期、利率、规模、确定方法、数据泉源等。
三、市场危害溢价
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资产评估机构测算市场危害溢价时，在盘算要领、样本选择、数据引用等方面保存差别。一是盘算要领，保存参照中国证券市场数据盘算、接纳其他成熟国家证券市场数据加中国国家危害赔偿等差别情形。二是样本数据，参照中国证券市场数据盘算时，样本数据在指数类型、时间跨度、数据频率、平均要领等方面均保存差别情形。如指数类型保存上证综指、沪深300、深证成指、上证180、深证100等，时间跨度保存10年期、10年期以上等，数据频率保存日数据、周数据、月数据等，平均要领保存几何平均和算数平均等差别情形。三是引用数据，保存引用达摩达兰教授（Aswath Damodaran）、伊博森公司（Ibbotson Associates）、道衡公司（Duff & Phelps）等差别专家学者或专业机构宣布的研究数据等差别情形。
（二）专家指引
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（三）羁系要求
资产评估机构执行证券评估营业，在确定市场危害溢价时应当遵照以下要求：
一是若是被评估企业主要谋划营业在中国境内，应当优先选择使用中国证券市场指数的历史危害溢价数据举行盘算。
二是盘算时应当综合思量样本的市场代表性、与被评估企业的相关性，以及与无危害利率的匹配性，合理确定样本数据的指数类型、时间跨度、数据频率、平均要领等。
三是应当在资产评估报告中充分披露市场危害溢价的盘算要领、样本选取标准、数据泉源等。
四、贝塔系数
（一）现行做法
资产评估机构测算贝塔系数时，在可比公司、贝塔周期、数据调解等方面保存差别。一是可比公司，在行业分类、样本数目等方面保存差别情形，如行业分类保存证监会、Wind、申万等差别分类，可比公司数目保存5家及以下、5-10家、10家及以上等差别情形。二是贝塔周期，保存100周、2年、3年、5年等差别情形。三是数据调解，在布鲁姆调解法、异常值剔除等方面保存差别情形。
（二）专家指引
非上市公司的股权贝塔系数，通常由多家可比上市公司的平均股权贝塔系数调解获得。其中，可比上市公司的股权贝塔系数可以通过回归要领盘算获得，也可以从相关数据平台盘问获取。
（三）羁系要求
资产评估机构执行证券评估营业，在确定贝塔系数时应当遵照以下要求：
一是应当综合思量可比公司与被评估企业在营业类型、企业规模、盈利能力、生长性、行业竞争力、企业生长阶段等多方面的可比性，合理确定要害可比指标，选取适当的可比公司，并应当充分思量可比公司数目与可比性的平衡。
二是应当团结可比公司数目、可比性、上市年限等因素，选取合理时间跨度的贝塔数据。
三是应当在资产评估报告中充分披露可比公司的选取标准及公司情形、贝塔系数简直定历程及效果、数据泉源等。
五、资源结构
（一）现行做法
资产评估机构测算资源结构时，在确定要领、债权股权取值等方面保存差别。一是确定要领，保存目的资源结构、企业真实资源结构、牢靠或变换资源结构等差别情形。二是债权股权取值，保存市场价值、账面价值等差别情形。
（二）专家指引
资源结构一样平常可以接纳被评估企业评估基准日的真实资源结构，也可以参考可比公司、行业资源结构水平接纳目的资源结构；债权和股权的比例，建议接纳市场价值盘算。
（三）羁系要求
资产评估机构执行证券评估营业，在确定资源结构时应当遵照以下要求：
一是若是接纳目的资源结构，应当合理剖析被评估企业与可比公司在融资能力、融资本钱等方面的差别，并团结被评估企业未来年度的融资情形，确定合理的资源结构；若是接纳真实资源结构，其条件是企业的生长趋于稳固；若是接纳变换资源结构，应当明确选取理由以及差别资源结构的划分标准、时点等；确定资源结构时，应当思量与债权期望酬金率的匹配性以及在盘算模子中应用的一致性。
二是应当接纳市场价值盘算债权和股权的比例；接纳账面价值盘算的，应当在资产评估报告中充辩白明理由。若是被评估企业涉及优先股、可转换债券等，应当予以特殊关注。
三是应当在资产评估报告中充分披露资源结构简直定要领、剖析历程、展望依据等。
六、特定危害酬金率
（一）现行做法
资产评估机构测算特定危害酬金率时，在确定要领、判断方法等方面保存差别。一是确定要领，保存回归剖析、拆分确定、履历判断等差别情形。二是判断方法，特定危害酬金率通常依赖资产评估职员的专业判断，保存主观性差别。
（二）专家指引
特定危害酬金率一样平常可以通过多因素回归剖析等数理统计要领盘算得出，也可以拆分为规模溢价和其他特定危害溢价举行确定，还可以在综合剖析企业规模、焦点竞争力、大客户和要害供应商依赖等因素的基础上凭证履历举行判断。
（三）羁系要求
资产评估机构执行证券评估营业，在确定特定危害酬金率时应当遵照以下要求：
一是应当明确接纳的详细要领，涉及专业判断时应当综合思量被评估企业的危害特征、企业规模、营业模式、所处谋划阶段、焦点竞争力、主要客户及供应商依赖等因素，确定合理的特定危害酬金率。
二是应当综合思量特定危害酬金率的取值，其在股权折现率整体中的权重应当具有合理性。
三是应当在资产评估报告中充分披露特定危害酬金率简直定要领、剖析历程、展望依据等。
七、债权期望酬金率
（一）现行做法
资产评估机构测算债权期望酬金率时，在利率选取方面保存参考银行贷款市场利率、被评估企业现实债务利率等差别情形。
（二）专家指引
债权期望酬金率一样平常可以天下银行间同业拆借中心宣布的贷款市场报价利率（LPR）为基础调解得出；也可以接纳被评估企业的现实债务利率，但其条件是其利率水平与市场利率不保存较大误差。
（三）羁系要求
资产评估机构执行证券评估营业，在确定债权期望酬金率时应当遵照以下要求：
一是若是参考银行贷款市场利率（LPR），应当充分思量被评估企业的谋划业绩、资源结构、信用危害、抵质押以及第三方担保等因素；若是接纳非市场利率，应当综合思量被评估企业的融资渠道、债务本钱、偿债能力以及与市场利率的误差等因素，确定合理的债权期望酬金率。
二是应当在资产评估报告中充分披露债权期望酬金率简直定要领、剖析历程、数据泉源等。
八、附则
（一）商誉减值测试等以财务报告为目的的评估，涉及收益法折现率测算的应当遵照相关执业准则要求并参照本指引。
（二）会计师事务所等其他机构从事证券效劳营业，涉及收益法折现率测算的应当遵照相关执业准则要求并参照本指引。
本指引自宣布之日起施行。
关于《羁系规则适用指引——评估类第1号》的说明
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